國盛证券--良信電器:下遊行業全面复苏 優質低压電器廠商成长加速
【钻研陈述内容择要】谋划态势改良较着，营收略超预期。公司2020上半年实現营收12.82亿（+35.63%），实現归母净利1.94亿（+25.23%），扣非净利1.76亿（+35.89%），收入表示略超预期，2020H公司谋划性現金流净额2.74亿（+30.15%）。Q2单季度公司实現营收8.35亿，同环比增加47.9%/86.9%，归母净利1.49亿同环比增加32.95%/226.51%，逐季改良趋向较着。在海内上半年受疫情扰動布景下，公司同比增加强劲，咱們估计重要系1）通訊类產物受5G基站扶植加快，需求大增（公司5G相干產物月度出貨连立异高）；2）新能源產物受下流项目启動，公司出貨快速增加；3）地產及智能家居相干產物二季度规复较着等身分而至。
2020上半年，归母净利润增速慢于收入增速重要系公司因員工持股鼓励用度摊销（2020H约554.8万元）等一次性身分，和員工薪酬增长研發用度率晋升（同比增加0.10pct）等身分造成。咱們认為公司在股权與薪酬方面都赐與了員工更好的鼓励，有助于充实激起谋划活气，使包管持久增加的關頭。2020上半年公司综合毛利率為41.23%（-0.07pct），连结不乱。三项用度率23.57%（-0.68pct），此中贩卖/辦理/财政用度率别离為11.56/4.08/-0.09%，别离變更-0.86/+0.03/+0.03pct，辦理用度率的變革重要系公司职員薪酬付出增加、股权鼓励用度摊销而至。2020上半年公司研發用度占比8.03%（+0.10pct），继续连结高投入。截至2020年6月30日，公司累计申请專利1211项（包含PCT國际專利12项，海外專利44项），行業领先。
地產根基盘稳健向上，“新基建”下流發展肯定性高。公司是海内地產范畴中知名低压電器品牌，已與海内top10房企此中8家签约，top30家中签约20家，共和百家房企告竣持久互助。2020上半年海内完工增速逐月改良，6月单月同比下滑6.6%（1-6月累计下滑10.5%），咱們展望2020年下半年海内地產完工增速有望转正，對低压電器的需求加快開释，同時陪伴公司浸透率晋升，地產类產物事迹加快向上。
公司深度介入5G基站根本举措措施、魔龍傳奇,新能源、IDC、轨交等新基建范畴，與华為、艾默生創建互助瓜葛多年，同時與三大通訊运营商紧密親密互助。2019年（公司前瞻储蓄4年）结合华為推出了5G專用的1U微型断路器，该款產物成為公司5G期間的“爆款”，上半年代度出貨连立异高。在新能源行業，公司在風電细分范畴实現倍数增加，國表里光伏業主、EPC對公司品牌承认度延续晋升，公司在逆變器市場占据率行業前列且份额渐渐扩展。新能源充電范畴，公司连系國網新國标设计方案，重點推出多延接触器產物，已與國度電網、特来電、星星充電等失眠治療,廠商創建互助瓜葛噴霧式增髮,。在電力范畴，公司介入泛在國網電力互联網姑苏等树模项目扶植，開端奠基了此後電力行業的互助拓展根本。预测将来，公司在通訊、電力、工控、新能源多個下流市場均望加快發展。
員工鼓励充实，财政質量優异。公司于本年6月完成首期員工持股规划，為总计311名主干員工授與1.10亿元股票，授與代價6.83元/股（為7.31日收盘價的）。事迹稽核方针為，以2019年纪据為基数，2020/2021/2022年收入别离同比增加不低于25%/56%/95%，扣非净利润别离同比增加不低于15%/32%/52%，用度摊销為2020/2021/2022/2023年别离為4172/4824/1880/495万。在2018年公司董事會换届後，“中生代”带领班子上任，為充实激起員工活气，上市公司辅以多維方法举行鼓励，在此布景下，咱們认為公司會踊跃捉住下流景气機會，谋划效力也望延续晋升。别的，公司财政質量连结優异，上半年应收账款周转天数30.2天，ROE10.4%（+1.37pct），資產欠债率32.0%，報表扎实，抗危害能力凸起。
投資建议：基于公司在通訊、地產、電力、新能源等多個下流范畴的加快成长，咱們上修公司红利展望，估计公司2020-2022年三年收入别离為27.7/36.6/46.3亿元，归母净利润油污清潔劑,别离為3.7/4.8/6.4亿元，同比增加36.9%/29美白牙膏推薦,.0%/31.8%，對应2021年估值為37.5X。保持公司“買入”评级。
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